電力行業一季報回顧及二季度投資策略:水電價值依舊,火電期待利用小時上升
2011年一季度火電上市公司利潤下降幅度明顯。所有火電上市公司2011年一季度實現主營業務收入1117.6億元,同比增長22.5%,營業總成本1108.4億元,同比增長26.0%,平均毛利率為9.9%,同比下降2.6個百分點,實現歸屬于母公司所有者的淨利潤為8.04億元,同比下降74.5%,主要是由於燃煤成本同比上漲約20.0%以及財務費用同比上漲39.1%所導致。主流公司中僅國電電力和大唐發電利潤同比有所上漲,其中國電電力同比上漲18.2%,大唐發電同比上漲461%,和我們之前一季報前瞻的判斷基本一致。
2011年一季度水電行業盈利持續回升,水電龍頭長江電力盈利增長最為顯著,所有水電上市公司2011年一季度實現主營業務收入77.8億元,同比增長24.0%,營業總成本70.9億元,同比增長7.9%,平均毛利率23.5%,同比上升3.5個百分點,實現歸屬于母公司所有者的淨利潤9.1億元,同比上漲175.3%。主流公司中長江電力上升幅度最為顯著,同比上漲約443%,其營業收入同比增加20.6%,而債務規模的減少使得財務費用同比下降14.5%,這兩個因素綜合導致公司淨利潤大幅度上升。
華東及其他部分地區一季度利用小時大幅度上漲,預計上升趨勢仍將持續。
截止到一季度末,全國火電機組利用小時平均上漲1%,但華東地區上升顯著,其中浙江上漲15%,安徽上漲18%,福建上漲22%,上海上漲4%,江蘇上漲3%。
其他地區利用小時同比上漲顯著的有:江西上漲16%,天津上漲10%,河北上漲8%,海南上漲36%。考慮到華東地區連續兩年新增裝機增速低於8%,以及華東地區用電的季度分佈特徵,我們認為二季度該地區利用小時仍有上漲空間。我們對2011年全年火電利用小時的預測是上漲3%,而華東地區預計上漲約8%。
未來一個季度火電企業的投資機會將從對電價上調的預期轉換到對利用小時上漲的預期。4月初16個省份進行了電價的上調,平均上調幅度為1.2分,盈利能力對電價敏感度高的公司有一定幅度的上漲,如華電國際、漳澤電力等。我們認為隨著二季度部分地區利用小時的繼續上升,該地區發電企業盈利能力在電價上調和利用小時上漲的雙因素刺激下,盈利能力有望迎來較大幅度的上升。
依然維持水電類企業具備絕對價值,火電類企業具備一定投資機會的觀點。
水電的低價、節能、環保的特徵也在中長期內成為國家鼓勵的能源。未來火電行業的環保成本可能逐步上升,水電行業的優勢將會進一步得到體現,而水電的抗週期性也將提升估值。看好長江電力、國電電力、國投電力、桂冠電力。對火電企業來講,整個行業最大的機會依然來源於電價改革的深入展開,我們認為如果CPI壓力在下半年逐步緩解的話,電價改革也會深入展開,火電行業的估值水平將得以提升。目前時點我們推薦利用小時上升顯著的企業,結合各發電企業在全國不同地區的裝機比例,重點推薦大唐發電、申能股份、華電國際。另外值得關注的是,發電企業為了控制燃煤成本上漲對盈利的侵蝕,煤電聯營的規模日益擴大,建議重點關注漳澤電力、皖能電力。
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