保險行業中期投資策略：估值突圍 絕地反攻
2011年在看好下半年金融藍籌股、非壽險盈利擴大、折現率提振利潤、投資渠道拓寬四大利好的刺激下，在保費增速充分預期和跌無可跌的估值基礎上，我們堅信保險股在下半年展開反攻上漲行情，上調評級為“推薦”，主推太保、平安。
銀保新規推動保險業從粗放式增長轉入價值增長。各家公司將考核方式由保費論英雄轉為考核期繳和新業務價值。隨著銀行保險合作方式深入、客戶共享、費用率下降、高端財富理財等轉型舉措的推進，銀保利潤率將上升。
銀保新規至今，國壽跌28.8%，平安跌21.7%，太保跌16.8%，上證綜指跌12.4%。我們在年度策略中已經通過半S模型對未來十年保費增速降至12%做出預測，時隔半年，三家公司估值均觸及歷史底部。股價由於保費擔憂而進一步縮水的空間較小，未來股價走勢對保費的考量反映的是後銀保時代各公司的轉型舉措，我們看好平安兩行整合後帶來的銀保發展潛力。
產險業務質量優於去年。電銷車險等渠道的鋪開減少了綜合費用率；一季度平安和太保的綜合成本率較去年繼續降低，預計全年將維持在較低水平。
重倉銀行契合今年行情。年初至今，銀行股在A股板塊漲幅榜上名列第一。
上市險企一直重倉銀行等金融股，我們認為下半年貨幣政策收緊預期將逐漸緩和，大盤藍籌股的春天即將來臨，保險公司投資收益也將再次受益於此。
折現率九月見底反彈。按照目前收益率預測，九月中旬傳統險折現率即開始較高斜率的反彈。利潤對折現率的敏感性較高，其中太保和平安收益更加明顯，預計全年利潤因此增加7.5%和5.6%。
以史為鑒，保險股通常在金融板塊中後發制人，三指標預示修復行情將展開。保險投資收益與銀行股和大盤聯動的邏輯在股價走勢得到驗證:保險股價有滯後性，但不會長期低於銀行指數和大盤指數這兩個指標。歷史上的保費低增速時期，保險股依然可以保持同步。指標一:保險股相對於大盤和金融股的折價已達歷史底部，在保費增速下降之初，市場會過度悲觀；但當不利充分估計之後，保險股價仍然會回到比照標準附近。09年上半年保費增速只有4%，全年不足11%；而同期的保險股價由於投資收益頗豐反而超越大盤。指標二:歷史上一旦AH股折價創出新低，往往會引來一波估值修復的行情。指標三:隱含新業務倍數降至十倍以下，對後續發展能力明顯低估。
在看好金融藍籌、非壽險盈利擴大、折現率提振利潤、投資渠道拓寬四大利好的刺激下，在跌無可跌的估值基礎上，我們堅信保險股反攻行情的展開。
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