隨著世界棉花産量近幾年的持續减産，09年國內外棉花行情爆發，價格一路持續走高，國內棉花期價更是創了上市以來的最高價，ICE棉價也接近近十年的高點，對其的看法目前市場上主要的觀點認爲其價格還將再創新高，但筆者通過分析世界棉花的産銷貿易結構；國內外的價格聯動性；同時比對歷史上ICE棉花的價格走勢，近遠期升貼水及所處的宏觀經濟狀况及産量狀况，認爲目前舊棉合約或還有沖高動能，但新棉合約走弱的可能性更大，可做空1101合約或者買入1009賣出1101套利參與。
1. 世界棉花産銷結構
世界棉花産量這些年主要維持在1.1億捆左右，08/09年度的産量約在1.07億捆，中國作爲世界上最大的棉花主産國同時也是世界最大的棉花消費國，基本上每年都需要進口棉花才能維持國內的消費，美國和印度是世界上主要的棉花出口國，以下圖表就是近幾年3個國家主要的産銷貿易情况。（3國的産量占世界65%以上，1捆=218公斤）中國棉花對外的依賴度平均在25%左右，前些年美國是主要的出口國，近幾年印度正增减成爲僅次于美國的世界第二大出口大國，根據USDA最近預計09/10年度出口量將達到610萬捆。
由于中國棉花對外的依存度較大，內外盤價格存在聯動性，對比鄭商所棉花期貨上市以來的連續價格與ICE棉花的價格，不難看出其價格存在較大的相關性，大的趨勢方向是一致的，由于國內棉花上市時間相對較短，經歷的周期較少，因此本文後續主要以分析ICE棉花期價走勢爲主，以此來判斷國內棉花期價周期。
3.ICE棉花期價分析
備注：圖中近月爲最靠近現貨的合約，1價差爲下一合約與近月的價差，以此類推
1999年開始至2010年2月26日的ICE棉花近月合約收盤價及與其後合約的價差圖如上所示，從上圖中可以看出，遠月合約相比近月合約價格出現較大貼水時，期價通常是見頂的行情，目前的升貼水情况與2003年10月份很像，非本年度合約都出現了7美分/磅左右的貼水，95年棉花暴漲見頂時也出現過類似情况（圖中數據未給出），遠月也出現了較大幅度的貼水，現將當時基本情况總結如下；
備注：09/10年度數據爲USDA最新預測數據
從表中不難看出，在原油出現大漲也就是經濟在良好運行的情况下，96年與04年國際棉價在上一年度大幅上揚後都出現了較大幅度的下跌，主要是基本産量的恢復及投資者對遠期的價格預期較差（從近遠期升貼水中可以看出），目前同樣出現了遠期較近期大幅貼水的情况，但USDA却在調低本年度世界的棉花産量，主要是調低中國與美國的棉花産量，根據USDA最新數據，中國09/10年度産量在3150萬捆，美國側爲1240.1萬捆，相比上一年度分別下降14.17%與3.23%，相比5年均值分別下降5.91%與31%，這是一個值得懷疑的數據，由于目前棉花價格高企，棉花的主産區在北半球，現在棉花種植尚未開始，4、5月份，隨著種植期的來臨，中美産區很可能會擴種，伴隨最終面積的確定，棉花很可能開始迎來下跌周期。 |
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