旅遊業：“十二五”引爆旅遊業潛力
我們基於未來五年國內旅遊業將呈現爆發式增長的態勢，和景區作為各地旅遊發展核心的優勢，看好旅遊業的前景。並且從行情看，旅遊行業整體處於歷史估值較低的水平，目前行業市盈率為33 倍，遠低於2006 年至今的行業平均市盈率52 倍。
因此我們看好景區類上市公司在未來的成長性，其未來估值存在較大的提升空間，特別是擁有可複製盈利模式且附加值較高的新型景區類上市公司，如中青旅(600138)、宋城股份(300144)等，建議投資者予以積極關注，目前價位可以買入並長期持有。
"十二五"引爆旅遊業潛力
旅遊業是我國擴內需、調結構、促增長的重要力量，是國家重要的戰略性支柱產業和現代服務業，我們認為，在"十二五"期間我國旅遊業的巨大潛力將會得到爆發。
首先，從最新的統計數據看，2009 年全國有10 省區人均GDP 達4000美元以上，即達到中等發達國家水平，而上海、北京人均GDP 更是超過1 萬美元，從居民消費能力來看，當前全國觀光遊需求正處於快速增長期。
其次，我國旅遊發展程度與世界平均水平相比仍有較大差距。近20 年來，旅遊業持續以高於世界經濟增長的速度快速發展，成為全球最大的產業之一。旅遊投資占投資總額的12%以上；新世紀以來國際旅遊總收入年均增長6%至7%，遠高於世界經濟年均3%的增長率。而我國當前旅遊占GDP 的比重僅為3.79%。
再次， 2009 年12 月1 日，國務院下發了《關於加快發展旅遊業的意見》，明確提出了我國旅遊業的發展目標：到2015 年，國內旅遊人數達33億人次，年均增長10%；入境過夜遊客人數9000萬人次，年均增長8%；城鄉居民年均出遊超過2 次，旅遊消費相當於居民消費總量的10%；旅遊業總收入年均增長12%以上，旅遊業增加值占全國GDP 的比重提高到4.5%。
最後，"十二五"期間，我國的鐵路、公路和民航均將面臨大發展，鐵路方面，多條高鐵將新建通車；民航方面，"十二五"期間預計將有多個機場新建和改擴建。隨著交通設施便捷度的大幅提高，必將進一步激發國內居民的出行旅遊熱情，推動旅遊市場的發展壯大。
地方政府加大扶持力度
目前我國已經有20 多個省將旅遊業作為支柱產業和重點產業優先發展，而地方政府大力發展旅遊業會側重扶持當地的上市旅遊類公司。因為旅遊行業的發展離不開企業經營的提高，而扶持的過程一般先是量的集中，然後才是質的提升，因此我們預計旅遊類上市公司特別是國資控股的，在"十二五"期間存在資產注入的可能。
2011 年，我們預計國內旅遊增速進一步加快，旅遊收入年增速預計達到20%以上。出境游仍有望延續爆發式增長勢頭；入境游增速有望回升，增幅在5%~10%。在經濟仍然保持增長的大背景下，2011 年作為建黨90 周年和辛亥革命勝利100 周年的紀念年，紅色旅遊首先將成為帶動全年旅遊增長的一大特色旅遊主題。據國家旅遊局統計，最近6 年的時間裏，全國紅色旅遊的接待總人數已接近13 億人次之多，年均增長18%，綜合收入接近4000 億元。另外，2011 年4 月將在西安召開世界園藝博覽會，海南國人離島免稅政策也有望在2011 年獲批。這些區域性的旅遊熱點也將帶動全國各地的旅遊熱情，進而推動2011 年國內旅遊行業的快速增長。
景區的壟斷性
據此，我們認為景區基於其擁有的不可替代的自然資源壟斷屬性，將成為各地旅遊發展的核心。首先，供需矛盾決定了景區具有很大的溢價能力。從供給面來看，在當前全國近 2 萬個旅遊景區中，真正用於度假的預計僅5%。
其次，從旅遊行業的發展規律看，通常各地旅遊的發展往往是通過景區的發展帶動周邊酒店、購物、休閒度假等一系列衍生產業的發展，景區有著獨一無二的帶動先發優勢。同時，運營景區的成本以固定成本為主，經營杠杆很大，這樣可以帶來較高的業績彈性。
最後，從國家旅遊局的統計來看，國內旅遊人均花費從1994年的195元增長至2010 年的595元，複合年均增長率達到7%以上。另一方面，景區的資源壟斷性和唯一性，決定了其未來的票價存在進一步上調的可能。
中青旅：目標價20.3元
公司是國內最具影響力的旅遊類上市公司之一，致力於打造成為國內領先的綜合旅遊服務提供商，公司主要業務涉及旅遊業務、景區業務和投資業務。
公司2010年旅遊業務受行業大幅反彈及上海世博會客源拉動雙重效應影響大幅增長，全年預計增速在40%以上，2011年增速雖然由於基數效應會有一定放緩，但是考慮到公司的創新業務自由行業務隨著國內遊客自助游和自駕遊比例的快速提高，正在快速走向成熟並成為公司新的盈利增長點，因此我們預計公司2011 年旅遊業務的增速將保持在25%左右。
我們維持之前對公司2010年、2011年、2012 年每股收益0.51 元、0.85 元和1.04 元的預測。目前股價對應2010 年30 倍和2011 年18 倍的動態市盈率，估值不高。維持"買入"評級，目標價20.3 元。
宋城股份：目標價64元
公司主要經營文化類主題公園宋城景區(其核心產品為大型旅遊文化演藝節目《宋城千古情》)、遊樂類主題公園杭州樂園和杭州動漫館，收入以門票收入為主，還包括部分商品銷售、商鋪租賃等收入。
公司從2011 年1 月1 日起將景區演藝聯票價格提高20元。從歷史上看，票價的提高對當年公司宋城景區收入的增加效果明顯。同時，暫不考慮公司大戲《宋城千古情》廣受好評，即使和其他同類的景區和演藝節目相比，原先票價也偏低。因此我們認為提價不會影響公司遊客人數。據我們測算，景區演藝聯票提價20 元，將新增公司年收入5814 萬元，這會使宋城景區營業收入增長19%左右。
我們預計公司2010年、2011年、2012 年淨利潤分別為1.64 億元、2.2 億元和3.04 億元，複合年增長率為51.75%，每股收益為0.97 元、1.31 元和1.81 元。目前股價對應2011 年市盈率37 倍，我們認為存在一定的低估，沒有完全體現出公司"主題公園+旅遊文化演藝"模式的快速複製性。給予公司"買入"評級，目標價64 元。
中國國旅：目標價40.5元
公司主營業務為旅行社和免稅業務，經營主體分別是國旅總社和中免公司。國旅總社在境內擁有31 家子公司和近200 家門市部，遍佈於全國主要中心城市和旅遊熱點城市。中免公司作為我國免稅行業的龍頭企業，其免稅品銷售的國內市場份額始終排名第一。
海南國人離島免稅政策如果如市場預計在2011 年初實行，公司將是最直接的受益者，考慮到目前僅公司旗下的中免公司具有海南免稅牌照經營權，且公司在三亞建築面積為7000平方米的大型市內免稅店也已經開業，因此從中短期看公司將獨享免稅盛宴。假設三亞2011 年接待遊客962 萬人，20%的遊客進免稅店購物，人均消費1800元，公司三亞店免稅業務淨利潤率10%，則海南免稅業務2011 年有望為公司貢獻3.46 億元的淨利潤，折合每股收益0.39 元。
考慮海南國人離島免稅政策如果於2011 年開始實施，預計2010年、2011年、2012 年公司每股收益將分別為0.46元、0.89元和1.35 元。而政策在今年實施的可能性較大，基於包含政策的2012 年每股收益1.35 元，給予公司30倍的市盈率，目標價40.5 元，維持"買入"評級。
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