投資股指期貨破局 基金邁入“對沖”時代
股票型基金的倉位不得低於60%，在沒有股指期貨對沖風險之前，基金被動保持著高倉位，即使看空市場，受倉位限制，也難以規避系統性風險。但股票型基金參與股指期貨後可有20%的空頭倉位，這樣股票型基金通過降低倉位，賣空指數，可以躲避大部分系統性風險。
股指期貨誕生近一年之際，公募基金們終於開始向這一套期保值的工具進軍。南方基金管理公司日前宣佈已與期貨公司、託管行工商銀行簽署了三方協議，明確了基金參與股指期貨投資中各方的責任，這是我國第一份公募基金產品進入股指期貨市場的三方協議，標誌著基金股指期貨投資實際運作障礙已完全掃清。
根據協議，以南方基金管理公司作為資產管理人，中國工商銀行作為資產託管人的南方基金公司旗下南方小康產業基金及其鏈接基金將通過期貨公司參與股指期貨業務。南方基金負責人表示，南方基金已與期貨公司簽訂期貨經紀合同，股指期貨編碼申請工作正在進行中。“系統等技術準備工作已經完成，現在正在準備中金所開戶的相關資料，開戶之後就可直接下單交易了。”南方基金人士對記者說。業內預計基金有望在本月正式參與股指期貨。
2010年4月16日，股指期貨正式上市，資本市場進入了股指期貨時代。2010年4月23日，證監會發佈《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，允許基金公司作為機構投資者參與股指期貨。但基金公司公募產品遲遲未能正式“進場”。儘管如此，公募基金對此還是寄予厚望。2010年9月，匯添富基金公司旗下的“一對多”專戶產品首次嘗試股指期貨交易，隨後包括國投瑞銀、大成基金和博時基金旗下“一對多”專戶產品紛紛宣佈參與股指期貨。但專戶產品作為類私募產品，只向部分百萬元級別資金開放。對於公募基金而言，礙於基金估值等相關技術性問題，其參與股指期貨僅是紙上談兵，並無實際操作。“專戶理財面對的是風險能力承受比較強的客戶，但公募基金主要面向大眾。”銀河期貨相關人士表示，在大眾理財產品涉足股指期貨方面，監管層顯然更為謹慎。
據介紹，公募基金參與股指期貨實際操作的難點主要在於後臺的協調。“比如涉及到估值問題以及期貨公司的操作調試問題。”根據相關規定，基金公司參與股指期貨必須先在中金所開戶，之後才可以參與實際交易。“在中金所開戶必須提供三方協議，而三方協議中的三方（基金公司、託管行、期貨公司）在責任明確上一直存有分歧。”南方基金相關人士表示，由於基金投資股指期貨與投資股票運作方式有較大差別，根據中金所交易規則，基金管理公司須以客戶身份參與，由期貨公司負責結算。由此，涉及投資、結算、基金估值等諸多問題，需逐一解決。此外，在制度、流程準備上，考慮到不僅要將股指期貨作為投資手段，還要用做風險管理的工具。“另一個問題是基金的估值問題，在估值上，相關部門此前沒有相關政策可依據，因此我們一邊討論，一邊在等待相關政策。”上述人士指出。
去年年底，證監會明確表示支持和鼓勵基金公司參與股指期貨，將股指期貨衍生品類的基金作為2011年發展的重點。監管部門建議比較有實力的基金公司加大股指期貨衍生品的研究，爭取早日推出掛鈎股指期貨的基金產品。今年1月27日，中國證券業協會發佈《證券投資基金股指期貨投資會計核算業務細則》，在技術操作上提供了政策依據，使基金公司與期貨公司、託管行簽署三方協議變得順理成章。
專家表示，股指期貨作為當前世界上發展最快的有效風險管理工具，對我國開放式基金的資產運作有著重要的意義：一是降低交易成本，提高資金利用效率；二是進行組合投資，提高投資收益率；三是規避系統風險，保持收益的穩定性；四是滿足流動性要求，應付贖回壓力。開放式基金有規模大、能隨時贖回等特點，一旦市場出現下跌，基金的贖回壓力就會顯著增大，基金管理人必將進行部分資產的變現，這可能會引起基金重倉股的股價快速下跌，如此惡性循環的結果甚至會使基金被迫面臨清算的窘境。而有了股指期貨後，基金經理可先賣出期貨合約作為股票現貨替代品，當完成股票現貨的賣出後，再將空頭期貨頭寸平倉，這樣就避免了可能發生的擠兌風險。
“對於公募基金來說，從成熟市場的經驗來看，公募基金參與股指期貨具有兩個基本功能：一是以較快、較低的交易成本控制投資組合的Beta值(投資組合對系統風險的敏感程度)或者倉位；二是利用股指期貨保持投資組合的流動性，以應對基金的申購與贖回。以南方基金為例，由於中證南方小康基金可投資股指期貨比例僅為5%，因此公募基金參與股指期貨的意義更多在於套保和對沖風險。”好買基金研究員曾令華表示，股票型基金的倉位不得低於60%，在沒有股指期貨對沖風險之前，基金被動保持著高倉位，即使看空市場，受倉位限制，也難以規避系統性風險。但股票型基金參與股指期貨後可有20%的空頭倉位，這樣股票型基金通過降低倉位，賣空指數，可以躲避大部分系統性風險。
廣發期貨相關負責人表示，中國股市過去只能做單邊市，缺乏對沖工具。股指期貨提供了化解市場系統性風險的工具，滿足了不同類型投資者的需求，也為股指期貨基金提供了平臺。大型基金公司率先嘗試股指期貨基金有助於豐富其產品線。先行的公司將更有經驗，從而比競爭對手擁有更多優勢。“今年股指期貨基金或許會有大的發展，其中更多的應該是新基金。”一位基金業人士說，從去年開始，不少新發公募基金將股指期貨投資策略寫入基金契約之中。其中，保本基金運用股指期貨的創新空間較大。在公募產品中，去年11月證監會發佈《關於保本基金的指導意見》，允許保本基金投資股指期貨，且允許保本基金投資股指期貨且無比例限制後，基金公司對於保本基金的熱情驟增。據悉，目前有11只保本型基金正排隊等待批復。正在審批的南方保本新基金將把股指期貨作為重要的投資及風險管理手段，同樣，國泰基金上報的保本基金產品中也已加入了“可投資股指期貨”的相關條款。
“可以預言，今年可投資股指期貨的基金或許會迎來較大的發展。一旦有超過30%的公募基金產品都在參與股指期貨，那麼公募基金參與度可能會呈幾何式增長。”一位業內人士說。當然，股指期貨基金的推出，對基金公司提出了更高要求。一方面，基金公司軟硬件都必須升級，基金公司既要對內部交易系統進行升級，又要進行人才儲備。公募基金急需具備股指期貨操作能力的基金經理，後臺管理、風控方面員工也需要進行培訓。另一方面，股指期貨提供了更多的投資工具，對基金公司的產品開發能力有更高的要求。
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