專家預測：２０１１年新增貸款規模應在７－７．４萬億
２０１０年１１月３０日交通銀行首席經濟學家連平在接受本報記者專訪時預計，２０１０年中國經濟整體流動性將保持適度寬鬆，但是貨幣政策將逐漸從適度寬鬆向穩健過度，２０１１年合理的新增貸款規模在７－７．４萬億之間，基準利率將上升，法定存款準備金率存在進一步上調空間。
信貸收緊將影響實體經濟
中國證券報：你如何判斷２０１１年的新增貸款規模？
連平：對歷史數據進行實證研究表明，貸款餘額增長與名義ＧＤＰ增長之間存在一定的彈性關係，信貸餘額增長約等于名義ＧＤＰ增速的１．２倍。普遍預期２０１１年中國ＧＤＰ增速約在９％，２０１１年的通脹率將達到４％的水平，由此計算得出２０１１年的貸款餘額增速約在１５．６％。也就是說，２０１１年行業的新增貸款規模應該是７．４萬億元。
如果將國內的經濟增長率放緩，假設２０１１年ＧＤＰ增速在８％，ＣＰＩ增速控制在３．５％，貸款餘額增速約爲１３．８％，計算得出２０１１年新增貸款規模的下限值爲６．５萬億元。
中國證券報：市場普遍預期２０１１年的新增貸款規模在６．５萬億左右，也就是您計算得出的下限值，該數值和２０１０年相比大約下降１３％，這是不是會對２０１１年的流動性産生比較大的影響？
連平：面對２０１１年旺盛的信貸需求，如果銀行業新增貸款規模在６．５萬億元左右，可能會導致國內經濟出現較爲明顯的緊縮。２０１１年中國經濟增長速度會明顯低于９％，甚至“保八”都存在一定難度。
首先，２０１１年的企業實際信貸需求將會十分旺盛。０９年以來，配合４萬億的刺激計劃，國內上馬了大量的新開工項目，多數期限在３年或者以上，後續的項目融資需求較大。而數據顯示，２０１０年１－９月份，新開工項目投資增速在２４％左右，投資增速依然維持在較高水平，這預示２０１１年的信貸需求仍將維持高位。
其次，２０１１年銀行業通過表外向企業的融資難以達到２０１０年的水平。２０１０年銀信合作的融資類理財産品發行達２萬多億。這類融資基本上是銀行提供項目、擔保和組織資金投入，與信托公司共同實施的。這樣，２０１０年的表內外融資總規模可能達到９．５萬億甚至更多，這和０９年的新增貸款規模基本一致。目前監管機構加大了對表外融資的監管，將表外融資幷入表內，２０１１年即使有所放鬆，也難以達到２０１０年這樣的發展速度。在這種情况下，如果２０１１年的信貸規模收得過緊，就將對企業的資金面産生較大的影響。
再次，票據與信貸的置換空間已經非常有限。２００９年票據融資出現較大幅度的增長，而２０１０年較去年却减少了１萬億元，這說明商業銀行通過壓縮票據置換出近１萬億元一般性貸款。目前的票據融資存量是歷史上的一個較低水平，未來銀行通過壓縮票據融資來“騰籠換鳥”空間已經十分狹小。
中國證券報：您認爲２０１１年的新增貸款的合理水平應該是什麽？
連平：目前企業的資金需求較爲旺盛，２０１１年又是十二五規劃的開局年；如果銀根收得過緊，使得資金的需求與供應之間存在較大落差，可能會導致企業資金鏈的斷裂。貨幣信貸閘門收緊應該是逐步進行的，這樣可以减少這一過程的負面影響。我認爲２０１１年的新增貸款規模應該在７萬億到７．４萬億之間較爲合適。事實上，２０１１年信貸增速由２０１０年的１９％降爲１５％多已經有了明顯的收縮，１５％的信貸增速低于歷史平均１６－１７％的水平。
非信貸融資擴容空間不大
中國證券報：２０１１年非信貸類融資方式是否可以形成對銀行新增貸款的替代？
連平：這也是考慮２０１１年信貸增量時必須考慮的一個重要因素。非金融企業的非信貸類融資包括短期融資券、中期票據、公司債、企業債、中小企業集合票據以及在股票市場的融資。這部分擴容能力２０１１年將會比較有限。
２０１０年股市融資十分迅速。１－９月份，Ａ股市場融資總額爲５８３５億元，而去年同期股市融資規模爲３４００億元，同比增長１．７倍，其中主要包括大量金融企業的融資。就總量增長來說，３０００－４０００億的融資相對于企業對資金的需求來說仍舊是很小的一部分。
此外，債券市場去年１－９月發行規模爲１．２萬億，２０１０年發行規模爲１．２８萬億，增幅僅７％多一些。由于受到市場條件等各方面因素的制約，２０１１年短融、中票、企業債、公司債難以迅速增長，即使有創新，地方債和私募債券的發行也不會有很大的發展空間。
目前企業融資主渠道仍舊是銀行信貸，在當下企業融資渠道狹窄的情况下，雖然２０１１年的貨幣政策將從寬鬆向穩健的方向轉化，但新增貸款仍應維持在一個合理的水平。
不排除年底之前加息一次
中國證券報：您如何判斷未來貨幣政策走向？市場普遍預期年底之前，央行會加息一次，您作何判斷？
連平：不能排除年底之前央行會選擇再度加息。目前ＣＰＩ增速持續加快，預計１１月份ＣＰＩ漲幅要比１０月份更高，可能達到４．４％，而２０１１年通脹形勢會進一步發展。逐步增强的通脹壓力可能會對未來的房價和其他資産價格帶來刺激。此外，負利率持續的時間越長、程度越高，存款搬家和物價上漲壓力就更大。
未來五年輸入型通脹及成本推動型通脹叠加的壓力不可忽視。在本輪中國經濟增長已經高調起步的背景下，ＣＰＩ已經持續上升，未來五年受衆多因素的影響，其中最主要的因素是來自全球美元的泛濫，輸入型通脹壓力加大以及越來越强的資源、勞動力和流通等方面的成本推動。所以，采取加息政策是管理通脹較爲有效的手段之一。
但反觀央行近１０年來的貨幣政策，對利率工具的使用是非常謹慎的。照目前形勢分析，短期內仍無法看到國內存貸款利率持續大幅上調的可能性。
相對利率政策，央行對法定存款準備金率的調整可能更加頻繁，目前大行和中小商業銀行的存款準備金率已經分別提高至１８％和１６％，未來仍有進一步上調空間。
考慮到商業銀行的資金運用狀况，準備金率的上調、銀根的收緊可能導致商業銀行拋售資産。由于信貸類資産收益率較高，商業銀行更傾向于拋售國債、企業類債、票據等相對收益率較低的資産。資金的抽離會導致債券市場規模縮减，活躍程度下降，甚至不排除未來會出現債券發行流標的情况出現。如果未來法定存款準備金率提高至２０％以上，多數銀行會感受到資金緊張的壓力，拋售資産力度會加大。
當然，影響存款準備金率上調的關鍵變量是外匯占款增量，如果增加很多，存款準備金率可以提得高一些，但會出現結構性問題；如果緊縮力度超過外匯占款增量，對存量就會帶來壓力。届時，貨幣市場就會出現明顯波動。
近幾個月以來，我國外匯占款增量增長迅速，未來貨幣政策調控壓力在加大。伴隨未來中美息差的拉大，人民幣升值預期升溫，資産價格上行，２０１１年熱錢的加快流入可能性依然存在，而央票和法定存款準備金率的調整可能會更加頻繁。
來源： 中國證券報
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